另一個沒被壓彎腰的手機企業怎麼樣了？
2023.09.14 20:36
· 來自北京
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“遙遙領先公司”王者歸來，曾經的難兄難弟中興也開始被行業聚焦。
圖片來源@視覺中國
文 | BT財經
那個公司帶着芯片國產化的Mate60 Pro歸來了，曾經的難兄難弟中興也開始被行業聚焦。
曾經的中興手機和“遙遙領先”手機被稱作科技版的“國貨雙子”，中興手機市場份額最高一度突破32%，2018年，眾所周知的原因，中興通訊也進入磨難期。現在，“遙遙領先公司”靠自力更生突破封鎖之際，中興通訊到底怎麼樣了？
近日，$中興通訊(SZ000063)$ 中興通訊（000063，以下簡稱中興）發布2023年中報，上半年，中興總營收607.05億元，同比增長1.48%，凈利潤54.7億元，同比增長19.9%。
受惠於生成式大模型的火爆，算力板塊終於走出結構性的牛市，即便在中興業績增長不盡如人意的情況下，中興中報發布后僅錄得兩個小幅下滑，隨即出現5%的大漲，往前看的則是去年10月初至今年7月初，中興通訊股價漲幅超過了120%。但在中報發布后其股價波動較大，整體呈下滑趨勢。
以算力著稱的中興，現在發展情況怎麼樣？我們僅從其最新財報管中窺豹。
營收單季度下滑
財報显示，今年二季度，中興營收為315.6億元，同比去年同期的318.9億元，下滑了1.02%。
儘管下滑的幅度不大，卻引發了市場的擔憂，畢竟在競爭對手業績都在增長的情況下，中興單季度出現下滑，釋放了一個並不积極的信號。而一季度中興營收表現同樣難言出色，總營收為291.4億元，同比去年同期的279.3億元，增幅僅為4.34%，在一季度增幅不高，二季度又出現負增長的情況，導致中興上半年同比增幅僅為1.48%。
作為中興在國內相愛相殺的友商，“遙遙領先公司”上半年的總營收為3109億元人民幣，同比增長3.1%，增速為中興的兩倍，15%的凈利率同樣遠高於中興。
國際上中興主要競爭對手為諾基亞和愛立信，其中諾基亞上半年營收為115.7億歐元，約合人民幣916億元，同比增幅為3.11%；愛立信上半年總營收為644.4億瑞典克朗，約合人民幣430億元，同比增幅為3.17%，國內外主要競爭對手的營收增幅均在3%以上，中興的營收增幅均不及競爭對手的一半，有掉隊之嫌。
和競爭對手相比，中興增速放緩明顯，即便和自身相比，也同樣有比較明顯的下滑，2021年和2022年同期增速分別為12.44%、12.71%，從超過10%的增速，直接跌至1.48%，確實讓很多人意外。因為這一增速明顯低於上半年國內電信行業6.2%的整體增速。
對於業績增速放緩，中興解釋稱，其主業為通訊設備製造，運營商對設備的需求是其營收增長的源動力。而近年來隨着5G建網高峰期臨近結束，設備的需求增速放緩，進而影響業績。
有分析人士稱，中興上半年營收增幅放緩，或和德國業務受阻有關。德國政府目前正在評估“遙遙領先公司”和中興通訊的某些設備，是否應該被禁止進入其電信網絡。這造成中興一些項目被暫停或推遲。但中興方面進行否認，認為德國市場為中興的貢獻營收佔比較小，影響不大。
投資人史保剛則認為中興營收放緩甚至出現負增長，和行業大環境有關。“疫情以來消費电子行業增速都不如人意，比如PC端電腦甚至出現斷崖式下滑，中興的第二產業是消費者業務，整體市場消費疲軟影響明顯。需要注意的是，這種消費疲軟不只是在今年上半年，未來很長一段時間都可能是常態，同時中興還要面臨通信市場需求萎縮的挑戰，畢竟基站等基礎設施建立后短期內都很難重複消費。”
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海外市場萎縮
中興業績下滑的另一大原因是海外市場的營收佔比下滑明顯。
2018年，中興海外市場營收為311億元，佔總營收855億元的36%，2020年海外市場營收334億元，佔總營收1014億元的33%，已經出現下滑趨勢，2021年下滑持續，全年海外市場營收為364.56億元，佔總營收1145.22億元的32%；2022年海外市場營收377.08億元，佔總營收1229.54億元的30%，5年來海外市場的營收佔比下滑了6%。而今年上半年海外市場的營收佔比再次降至28.98%，繼續呈下滑趨勢。
財報显示，中興海外市場收入下滑超過8%，是近年來下滑幅度最猛的一次，好在上半年國內市場保持了6%以上的增長，營收佔比也進一步提升至71%，這個數據在4年前只有60%左右。國內市場的營收佔比提升，對中興來說喜憂參半，原本寄予厚望的海外市場業務出現下滑，肯定是中興不願意看到的局面。
海外市場錯綜複雜的外部環境，給中興的海外業務的發展帶來諸多不確定性，儘管國內市場的快速增長抵消了海外市場的萎靡。
還有一點讓投資者略顯失望的是，中興國內政企業務下滑，上半年中興政企業務營收58.7億元，同比下滑12.37%，佔總營收的9.68%，而在2022年，政企業務營收146.3億元，同比增長11.8%，佔總營收1229.5億元的11.9%，營收佔比逐漸降低。報告稱，業績的下滑主要由於國內集成類項目及國際市場收入同比減少所致。
此前政企業務一直是中興第二條增長曲線，中興曾多次提出第二曲線業務要實現40%以上的複合增長率目標，但現在看來，這條曲線不增反降，對中興的打擊更大。有市場消息稱算力基礎設施產品已成中興第二曲線創新業務的重要動能，原本被寄予厚望的政企業務或將退居第三條增長曲線。
研發投入高影響利潤？
中興不僅營收增速下滑明顯，毛利率和凈利率還均出現了環比下滑。今年一季度毛利率為44.49%，凈利率為8.97%，但到了第二季度，毛利率下滑至42.04%。下滑了2.45個百分點，凈利率下滑幅度不大，僅下滑了0.17個百分點，但在毛利率和凈利率本來就偏低的情況下，出現環比下滑，也很難讓市場滿意。
同期“遙遙領先公司”的凈利潤率達到了15%，而2019—2022年這四年的上半年，“遙遙領先公司”的凈利潤率分別為8.7%、9.2%、9.8%、5.0%，而今年上半年直接飆升至15%，提升了10個百分點。同期國際競爭對手諾基亞的毛利率為37.82%，低於中興，而其5%的凈利率同樣低於中興。愛立信同期毛利率為37.4%，凈利率為-0.93%，均低於中興。這或許是在這項財務指標中，中興唯一值得安慰的地方。
研發費用的持續走高，或是成為中興凈利潤下滑一大原因。財報显示，今年上半年中興研發費用為127.9億元，同比去年同期的101.5億元增長了26%。近三個完整財年，中興的研發費用分別為148億元、188億元和216億元，增幅分別為17.92%、27.08%和14.88%。作為一家科技公司，中興捨得在研发上投入巨資值得肯定，今年上半年研發費用佔總營收的21.1%，為歷年來新高。前三年的研發佔比分別為14.6%、16.4%和17.6%，均呈上揚趨勢，今年上半年21.1%研發佔比，在眾多科技公司中位列前茅。
“一般來說，研發投入佔比達到10%，是衡量一家公司為“研發驅動型”公司的標準，小米、蘋果這樣的科技公司研發佔比都不到4%，中興超過21%，這對於一家營收過千億科技公司來說，是難得的高投入。”史保剛對中興的捨得在研发上砸錢表示了讚許。
在研發投入同比多出26.4億元的情況下，中興上半年54.7億元的凈利潤就顯得成色十足。而科技行業的特性是大量研發投入后不會馬上見到回報，一般會在未來幾年開始逐漸回報。連續多年的高研發投入，中興支持液冷的高性能服務器R6500、新一代400GE/800GE數據中心交換機等產品，已經開始有所回報。
下半年推出的大模型成色幾何？
財報還透露，中興計劃在下半年發布支持大模型訓練的最新AI服務器產品。這是中興面向算力公司轉型的重要體現之一。但此前谷歌、360等推出的大模型產品相繼翻車，中興下半年推出的大模型產品成色如何，還需市場檢驗。
中興之所以要推出大模型產品，是因為隨着ChatGPT爆紅，展現出變革經濟社會的巨大潛能，AI大模型如雨後春筍般破土而出，據天眼查數據显示，國內有多家公司推出AI大模型產品，大有“百模大戰”之勢，一旦讓競爭對手搶佔市場，以算力著稱的中興，將在戰略上失去先機。面對算力尤其是智能算力產生海量需求，中興肯定不想失去先手，此前中國信通院發布的《中國算力發展指數白皮書（2022年）》預計，2021-2025年年均複合增長率達到52.2%，這對營收增速下滑明顯的中興來說尤為重要，大模型產品是其押下重注的第二條發展曲線。
不僅是算力市場的增速喜人，產業規模更是一塊誘人的大蛋糕，據中國信通院測算，2022年我國算力核心產業規模達到1.8萬億元。在2023中關村論壇“人工智能大模型發展”論壇上，創新工場董事長李開復公開表示，儘管AI大模型現階段並不夠完美，但它仍然蘊藏着商業價值，其商業規模高達幾十萬億美元。如此龐大的蛋糕，中興顯然不想錯過。
業內人士分析認為，上半年中興研發費用激增26%，研發佔比高達21.1%，都和大模型有關。“大模型需要高昂的投入，算力工程師的培養以及算力的訓練都是非常燒錢的，實力不夠的公司根本玩不起。”
或許是此前推出的AI大模型不夠完美，市場對中興的大模型產品期待值不算太高，但正如李開復所說的那樣即便一個非完美的AI大模型，也具有幾十萬億美元規模的商業價值。“在平面設計、娛樂等領域的應用中，AI犯一些小錯誤是可以被接受的，AI大模型在一些領域犯錯的代價不大，而且可以對其進行人為干預。”。
但李開復在會上同時指出，當前AI大模型的發展還面臨很多挑戰，包括需要質量更高的數據、需要更多的AI工程師與AI科學家等，這一切都指向一點——高額的研發投入。
目前中興一方面研發電信大模型和網絡運維大模型等新技術，另一方面則通過研發AI服務器等核心算力設備，把握算力時代到來的歷史性機遇，推動傳統運營商業務增長的同時，全面提升政企等“第二曲線”業務的市場競爭力。至於下半年中興推出的大模型產品到底成色如何，現在尚無法判斷，但從中興如此高昂的研發投入來看，市場應對其多些寬容和期待。
中興在投資者互動平台上表示，中興已經加大在人工智能領域布局。推出全球首款AI裸眼3D平板nubia Pad3D，搭載獨家3D光場显示技術，加持強大的AI算力引擎，帶來身臨其境的獨特3D視效體驗；發布全球首款消費級GPT無線AR智能眼鏡nubia Neo Air，融合多個AI大模型能力的GPT模型可實現即時問答等智能交互。
總體來看，中興這份中報有喜有憂，表現尚屬合格，能在當下錯綜複雜的國際環境中依舊保持一定的競爭優勢，對於中興而言實屬不易，但需要注意毛利率和凈利率下滑，這將影響投資者的信心，在海外市場方面，在大環境已成定局的情況下，應該從新的突破點尋求突圍，這對中興和投資者來說，都至關重要。
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